前言
Preface
福耀，汽车玻璃行业的龙头，之前大家认为福耀的赛道不算好，行业发展面临天花板，市场容量有限，收入难以有大幅度增长，成长性缺乏想象力。
现在，我认为福耀的一列动作表示福耀已经准备好了，整合资源进军汽车配件的多元化发展，相信以福耀的管理能力，与京东方的联手将共同大展宏图！
能力圈内投资，强调选择自己认识较为清晰的，信得过的优质企业，这样自己才能有足够的信心在市场的起伏中，保证自己内心的标杆不倒。
所以对于大多数散户而言，拥有的社会资源不多，了解一家企业的途径不多，我强调选择企业的产品是直接面对市场的，最好是自己能接触到的，可以对企业的产品有直观的感受。
企业有差异化有竞争力的产品，企业的管理、资源整合、运营足够优秀，那么我相信他会在自己的赛道上脱颖而出。
有时候，即便是优质的企业，也会存在发展上的瓶颈，这也造成了市场的忧虑，直接导致企业的估值还不算高，这也就是我们有了投资的机会。
当企业试图正视瓶颈，积蓄力量试图改变现状，做出努力的时候，我相信他们大概率可以在解决自身问题的道路上取得成功，这时也是市场需要对企业重新估值的时候了。
就现在而言，我认为的福耀玻璃是非常符合以上我提出的投资逻辑。
1
全球汽车玻璃绝对巨头
福耀玻璃于1987年注册成立，主要从事汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的生产与销售，公司产品不但配套国内汽车品牌，还配套世界主流汽车品牌，成为包括大众、奥迪、丰田、现代、铃木、三菱、福特、通用等全球前二十大整车集团的汽车玻璃供应商。
扎根国内，拓展海外的战略让公司一举成为全球汽车玻璃绝对巨头，其中国市场份额高达61%，全球市场份额高达23%。公司于1993年在上交所上市，2015年在港交所上市。
汽车玻璃作为单车价值量较高的零部件，是公司成长壮大的基础。
公司是国内最早走出去的零部件企业之一，早在1991年就向加拿大TCG出口汽车玻璃，涉足海外市场。截至2019年，公司海外市场收入101.9亿元，占比49.9%。近年来公司俄罗斯工厂、美国工厂、欧洲工厂陆续建成投产，且美国工厂产能持续爬坡，海外业务呈扩张态势，预计公司海外业务占比仍将持续提升。
由于汽车玻璃在运输途中易碎、运输成本较高等特点，公司铺开全球布局，贴近配套客户，提升客户响应速度与服务质量。
公司全球布局的落点几乎覆盖全球最大的汽车市场，所覆盖国家中国、美国、德国、韩国、日本、韩国2018年汽车销量合计5854.8万辆，占全球汽车销量比重高达63.3%
截至2020Q1，公司实际控制人曹德旺先生通过三益发展、香港洪毅直接和间接持有公司15.58%股权，曹德旺家族持有公司28.99%股权，公司前十大股东中合计持股62.72%，股权结构较为集中。
公司旗下包含56家子公司，3家联营合营公司，其中：2019年福建省万达汽车玻璃工业有限公司、福耀集团（上海）汽车玻璃有限公司、广州福耀玻璃有限公司、福耀玻璃美国有限公司占公司收入比重为50.9%，占公司利润比重为59.6%。
2
A股分红最多的零部件企业
公司自1993年上市以来累计实施现金分红19次，2010年以来分红率不低于50%。公司上市以来累计实现净利润296.3亿元，累计现金分红174.1亿元，分红率高达为58.8%。
公司上市以来累计直接融资174.1亿元，累计分红超过累计直接融资，实打实为股东创造价值。纵观历史，公司是A股分红持续性最强，分红比例最高的零部件企业，真正做到创造价值。
3
极致专注，才是最深的护城河
我们认为，正是福耀在汽车玻璃领域的极致专注力，在一个行业日复一日、年复一年的苦心经营，才铸造了公司现在难以逾越的护城河。
于零部件企业而言，其产品的单车价值量决定了公司的成长天花板。
汽车玻璃包括前后挡风玻璃、门玻璃、天窗、三角窗等，单车价值量约700-1000元。且随着消费升级趋势下汽车玻璃ASP和单车用量齐升，汽车玻璃单车价值量仍有进一步提升空间。
不同于其他零部件企业的多元业务经营，公司自成立以来一直专注于汽车玻璃市场，2019年公司汽车玻璃收入占比高达89.8%（2016至2018年均在95%以上），其余业务基本为汽车玻璃的上游原材料浮法玻璃，收入占比17.2%（两者相加超100%是由于存在内部抵消）。
可见公司在汽车玻璃市场极为专注，垂直一体化下浮法玻璃自供也是专注的体现。
近年来，公司仍沿着垂直一体化上的道路越走越远，收购三峰饰件、福州磨具，并收购SAM，全力打造福耀全产业链。
总而言之，福耀不断在汽车玻璃产业链的各个环节接入扎根，垂直一体化深度非常深入，由此可在各个环节着手降本增效。可以说，福耀是国内最会省钱的零部件企业之一，为公司带来了成本上的巨大优势。
4
重资产模式的天然优势
福耀的重资产运营模式为其构筑了一条天然的护城河。
由于汽车玻璃行业是典型的重资产行业，产能扩充需要消耗大量资金，国内一条汽车玻璃产线通常需要投入2亿元，同时配套的浮法玻璃产线一条需要投入3亿元，如此高额的资本投入早已将中小竞争者拦在门外。
此外，汽车玻璃生产设备价格昂贵，制造商通常自主开发成型设备、自动检测设备等生产设备，或自主优化生产工艺流程提升生产效率，这都需要强大的研发投入带来的研发创新能力加以支撑。
综上，汽车玻璃行业的进入壁垒主要包括：
1）汽车玻璃产品认证周期长，进入OEM配套难度大；2）汽车玻璃产业链较长，垂直一体化带来的低成本优势所构筑的竞争壁垒；3）高研发投入支撑产品创新与工艺优化，构筑强大的技术壁垒；4）汽车玻璃行业是典型的重资产行业，构筑强大的隐形壁垒；5）建立全球生产销售网络带来的及时响应优势所构筑的行业壁垒。
正是由于汽车玻璃行业进入壁垒极高，才导致行业集中度极高，全球汽车玻璃市场呈现寡头垄断的市场格局。
5
巨头联手跨界，发力汽玻“黑科技”
公司全资子公司福耀欧洲于2019年1月收购了破产的德国SAM的资产，包括设备、材料、产成品、在产品、工装具等，购买价格为5882.8万欧元。
SAM在汽车铝亮饰条领域积累深厚，其技术能力全球领先，目前具有相关专利的其他企业仅有德韧（DURA）、威卡威两家。
2020年6月1日，福耀集团与京东方集团举行战略签约仪式，进一步推进智慧视窗产品在乘用车等更多领域应用。
调光玻璃又称变色玻璃，也被称为智能玻璃，可以实现玻璃透明与不透明状态的切换。在智能汽车浪潮下是未来重要的技术发展趋势之一。
由于各种条件限制，市面上实现量产的调光玻璃，几乎都是电控型调光玻璃。电控调光玻璃是将液晶膜复合进两层玻璃中间，经高温高压胶合后一体成型的夹层结构的新型特种光电玻璃产品。
使用者通过控制电流的通断与否控制玻璃的透明与不透明状态。玻璃本身不仅具有一切安全玻璃的特性，同时又具备控制玻璃透明与否的隐私保护功能，由于液晶膜夹层的特性，调光玻璃还可以作为投影屏幕使用，替代普通幕布，在玻璃上呈现高清画面图像。
作为汽车玻璃的龙头企业，福耀集团也面临如何实现产品更新换代、提升产品附加值的难题。高速计算、人工智能、5G网络等新技术为智能制造业带来了前所未有的机遇。
正是看准了调光玻璃的广阔应用前景，福耀集团积极研制调光玻璃，迄今为止，已经申请专利24项。
福耀集团虽然在汽车调光玻璃方面取得了很大进展，例如在调光膜的研制、调光玻璃的应用等方面处于行业领先地位。但是不可否认，除了在调光膜材料和玻璃安全性方面具有技术优势外，智能电控调光玻璃的另外几项关键技术——例如液晶显示控制、智能传感等，福耀集团并不擅长。
而对于液晶显示技术的研究，京东方才是国内的霸主。京东方从1993年成立以来，一直处于半导体和液晶显示领域前沿。汤森路透《2016全球创新报告》显示，BOE（京东方）已跻身半导体领域全球第二大创新公司。
根据市场咨询机构IHS数据，2018年BOE（京东方）液晶显示屏出货数量约占全球25%，总出货量全球第一。2019年6月11日，京东方入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。
福耀选择合作京东方，不仅在于京东方在液晶显示、智能传感、人工智能、大数据等领域雄厚的技术基础，弥补了福耀集团在液晶显示控制和智能传感技术方面的不足，可以大大加快智能调光玻璃的开发步伐，同时双方的合作也有助于调光玻璃与智能显示、智慧视窗技术的深度结合，为福耀集团进军人车交互、智能驾驶、车联网等领域奠定基础。
作为合作方的京东方，也需要一个合作伙伴帮助自己打入汽车市场，福耀集团在汽车界的市场资源和影响力可以助力京东方拓展新市场。因此，双方的资源协助与优势互补，是促成合作的重要基础。
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